盘点美联储历史上的五轮加息中美股市到底发生了什么？

从历史中学习是明智的。尽管当前的全球经济和金融环境与过去的美联储加息周期有很大不同，但这些模式仍然具有指导意义。

北京时间本周五凌晨 2:00，美联储将公布 9 月利率决议。是否会启动近10年来的首次加息进程？过去五轮加息前后中美股市发生了什么变化？

说说过去五轮加息周期

自 1982 年以来，美联储经历了五轮相对明确的加息。

（图：近五轮加息周期及加息。数据来自招商证券。）

第一轮加息周期为1983.3—1984.8，基准利率将从8.5%上调至11.@ >5%。

当时，美国经济正处于复苏的早期阶段，里根政府认为减税有助于经济复苏并创造更多就业机会。 1981年，美国通货膨胀率达到13.5%，接近恶性通货膨胀。 1980-81 年经济处于极端货币紧缩状态，以试图抑制通货膨胀，通货膨胀率从 1981 年的 13% 以上降至 1983 年的 4% 以下。

第二轮加息周期为1988.3—1989.5，基准利率由6.5%上调至9.8125 %。

当时，通货膨胀正在上升。 1987年的“股市崩盘”导致美联储紧急降息以拯救市场。由于救助及时，股市下跌对经济影响不大，1988年以来通胀持续上升，美联储开始加息，最终在1989年升至9.75%。紧缩政策减缓了经济增长，随后油价上涨和与 1990 年 8 月开始的第一次海湾战争相关的不确定性严重影响了经济活动，货币政策转向宽松。

第三轮加息周期为1994.2—1995.2，基准利率将从3.25%上调至6%

当时，市场存在通胀恐慌。在 1990-91 年经济衰退之后，尽管经济增长有所回升，但失业率仍居高不下。通胀下降导致美联储继续将利率下调至 3%。到 1994 年，复苏重新获得动力，债券市场担心通货膨胀会卷土重来。 10年期国债收益率从略高于5%升至8%，美联储将利率从3%上调至6%，通胀得到控制，国债收益率大幅下跌。加息也被认为是导致1997年亚洲金融危机爆发的因素之一。

第四轮加息周期为1999.6—2000.5，基准利率由4.75%上调至6.5 %。

当时，互联网泡沫正在膨胀。 1999 年 GDP 增长强劲，失业率降至 4%。美联储为应对亚洲金融危机降息75个基点后，互联网热潮带动IT投资增长，经济易出现过热。美联储再次收紧货币，将利率从 4.75% 提高到 6.5%。 2000年互联网泡沫破灭、纳斯达克崩盘后，经济再次陷入衰退，“911事件”让经济和股市雪上加霜。

第五轮加息周期为2004.6—2006.7，基准利率由1%上调至5.25%。

当时楼市泡沫正在兴起，之前的大幅降息引发了美国楼市泡沫。 2003年下半年，经济强劲复苏，需求快速上升带动通胀和核心通胀上升。 2004年美联储开始收紧政策，连续17次加息25个基点，直到2006年6月达到5.25%。直到次贷危机引发全球金融危机，美联储才开始再次将利率下调至接近零的水平，直到今天。

从过去五轮加息周期中不难发现，本次加息背景与以往大相径庭——美国完全没有出现通胀上升的迹象，而当前全球包括美国在内的经济增长率很低 在之前的美联储加息时，美国名义GDP增长率在每次加息时都高于4.5%。然而，IMF此前已将美国经济增长预测从3.1%大幅下调至1%。 2.5%，中国等新兴市场经济增速也在放缓。

加息前后美中股市表现如何？

目前，由于全球股市刚刚经历了一波“巨震”，加息的影响似乎在颤抖。但是，一般来说，加息的基础是经济复苏。即使短期内股市可能出现波动，但只要后期经济继续向好，企业盈利预期回升，股市可能会进一步向好。

根据此前招商局宏观报告（以下简称“报告”），历史数据显示近30年美联储加息降息的历史，美联储加息前夕，美股三大股指基本还在上涨——第一1983年和1988年的两轮加息都是股市的上涨没有改变，这可能与当时美国经济的高增长率有关。但在1994年以来的前三轮加息中，标普500指数和美股道琼斯指数在加息前后的月度和一季度均呈下降趋势。只有代表先进技术和创新的纳斯达克指数有小幅上涨。

（图表：标普500指数在过去五个加息周期中的表现。数据来自招商证券。）

眼下，各界对“美股见顶”的预期升温，不少基金经理对《第一财经日报》表示：“6年QE透支美股上涨预期，企业盈利能力下降，PE已经很高，9月2日，摩根士丹利将标普500指数未来12个月的增长预测下调3%，从原来的2275点下调至2000点，主要是因为经济增速放缓。经济放缓、通胀预期上升以及美联储将在 2016 年之前多次加息。

诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒说：“在我看来，泡沫正在形成。自2009年以来，股价在六年内基本翻了三倍。与此同时，人们对股市估值的信心正在丧失。”

席勒还指出，美联储本周是否加息非常关键，并补充称“不可能对股市的任何下跌进行计时”。可见美股市场对加息的反应颇为好奇。

对于中国股市而言，虽然尚未开放资本账户的中国受加息影响有限，但在全球化深入发展之际，回顾历史也是值得的。

报告指出，在自1994年以来的三轮首次加息中，上证综合指数在首次加息后的一个月内出现下跌，首次加息后的一季度表现也不佳。中国国内因素的关系更为密切，如 1994 年和 2004 年，上证综合指数甚至在美联储加息之前就已经下跌。但1999年，中国股市前期暴涨，7月开始调整。美联储加息可能是催化剂之一。

（图：A股近五轮加息周期表现。数据来自招商证券。）

目前，A股市场处于不断震荡和触底反弹的过程中。 9月15日，多空双方打响了3000点的防守战。最终，前者个股跌停，无一板块幸免；然而，9月16日，上证综指收于3152.26点，暴涨4.89%，成交额达2820亿元。市场各方仍在猜测国家队是否参与，2850能否成为铁底。

与美联储加息的影响相比，A股大地震后，投资者如何重新学会尊重市场，继续向价值投资转型，或许更值得思考。

英国金融服务管理局（FSA）前主席特纳勋爵在接受《第一财经日报》专访时指出近30年美联储加息降息的历史，“政府不应刻意鼓励股价上涨，无论是推抬高股价或阻止股市下跌，两者都不可取。当然，如果没有前因，也不会有这么严重的后果，股市大幅波动阻碍了政府的信用。”

9月加息仍有可能，过程重于时机

回到现在，市场需要关注的不外乎两点——尽管全球疲软，但不排除9月加息的可能。毕竟，美联储的决策是基于独立的长期思考；此外，加息的具体时间远远落后于加息的速度和过程。

今年有投票权的里士满联储主席杰弗里·拉克尔表示，美联储本应更早加息。 “短期名义利率接近于0，通货膨胀率在1%左右，因此美国的实际利率在过去6年一直处于负值区域。但随着个人消费和收入持续上升，实际利率为负值是不合理的，5.@ >1% 的失业率早已降至危机前的水平。”

经合组织在 9 月 16 日的最新声明中表示，美联储提前加息将有助于消除市场不确定性。美联储何时加息并不重要，重要的是加息多少。美联储可能会“立即”但“逐步”加息。

不过，近日，上海高级金融学院金融学教授钱军表示：“美国是否加息的最佳指标取决于市场。在芝加哥商品交易所（CME）上，美联储的基准利率有一个衍生品——联邦基金期货，主要由全球机构投资者交易，根据最近一个交易日（9月14日）的数据计算得出的概率只有2< @3.1%，不加息的概率（维持在0.25%的当前水平）为76.9%。”