动辄增长百倍的ICO数字货币，是融资创新还是骗局？ | 分享

ICO乱象重重，但不可否认这是一种全新的融资方式，其最大价值在于打破了一级市场和二级市场的界限。 融资。

——鑫财经

金融创新是一件很微妙的事情，因为创新本身的不确定性很大，金融套利和强监管，这四个词放在一起，总是充满争议。

尤其是当一种新的金融创新模式出现，或者一种新的方法或工具开始发生变化时，它是好是坏，是提高效率还是骗局，很大程度上取决于它们是如何被控制在谁的手中，被如何使用。

最近，一个席卷全球的金融创新新概念就是数字货币ICO。 很多人认为这是一种可能颠覆传统金融的模式，但更多人认为这是另一种新的骗局。

至于真相究竟如何，希望今天分享的这篇文章能够帮助大家看清楚。 只是在我看来，世界上很少有非黑即白的东西，更重要的是我们如何使用它。

融资创新还是暴利——数字货币ICO乱象探析

文字 | 李莹莹

编辑| 袁满

来源 | 本文首发于财经杂志（ID：i-caijing）

“项目开盘不到半小时就被抢购一空，开盘前两三个小时平台网站就爆满，连登录都困难。” 一位投资者描述了最近 ICO 项目的受欢迎程度。

类似于IPO的Initial Public Offering，ICO即Initial Coin Offering，是指区块链企业通过众筹的方式，在交易平台或特定场合发行自己的代币，换取比特币和以太坊，从而达到融资的目的。

由于进入门槛低、流动性强、一二级市场直接对接，这种创新的融资方式在比特币和区块链圈内如火如荼。

据ICO年龄统计，2017年1月至2017年6月，全球共有129个大型ICO项目，融资总额约7.1873亿美元，进入6月后呈爆发式增长。 其中一些项目在短短几分钟或几小时内就筹集了数千万元人民币。

让投资者趋之若鹜的是ICO数字货币动辄数倍增值的暴利市场。 据联驰科技CEO叶寒新介绍，一个项目ICO发行后，ICO后直接售卖，涨幅至少有3-5倍。 如果在交易平台上市，可能是20-30倍。 国外很多ICO项目涨了50倍、100倍。

然而，由于监管真空和监管缺失，ICO市场上各种代币如雨后春笋般涌现，鱼龙混杂。

7月4日，央行发布的《中国金融稳定报告》提到，比特币等特定虚拟商品吸引投资者跟风存在一定风险。 7月5日，央行数字货币研究所所长姚前在媒体发表文章称，代币市场存在相当数量的“骗子币”。

虽然目前ICO乱象重重，但不可否认这是一种全新的融资方式，其最大价值在于打破了一级市场和二级市场的界限。 极低的门槛，让中小企业轻松面对全球融资。

对于ICO创新的融资方式，央行数字货币研究所所长姚前在一篇文章中表示，“作为新兴事物，监管不确定性将是ICO长期面临的最大政策风险。 对ICO实施监管沙箱，将为ICO项目创造一个“安全”的创新空间，降低创新成本和政策风险。在上市审批、投资者限制、项目宣传和推广方面。某些包容性豁免。

据《财经》记者了解，针对ICO市场乱象，央行已委托部分企业对ICO市场进行调研。 另有地方政府拟试行ICO沙盒监管模式，并联系部分企业。

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疯狂报价

ICO 的流行导致主要 ICO 平台人满为患。 投资ICO项目就是抢，项目上线几分钟就被抢的现象时有发生。 融资方往往在短短几分钟或几小时内就筹得上千万元。 比如自称是“让玩家随时随地参与比赛并获得奖励的去中心化电竞平台”的《拳血》，2分钟就筹到了4000元。 万元。

不久前刚刚结束的 Bancor 在短短 3 小时内融化了价值 1.53 亿美元的以太坊（以太坊区块链的原生货币），创下了历史上最大的 ICO 规模记录。

ICO项目融资一般在30天内完成，融资金额高达数千万美元。 早期ICO项目融资后，发行的代币迅速增值，速度甚至超过了比特币。

据联驰科技叶寒信介绍，一个项目ICO发行后，其ICO后会直接出售，涨幅至少有3-5倍。 如果在交易平台上市，可能是20-30倍。 国外很多ICO项目涨了50倍、100倍。

据博链研究统计，目前共有953种数字货币。 2016年ICO融资额超过2.36亿美元。 截至2017年7月6日，ICO融资金额已超过7.76亿美元。 自 2017 年以来，已完成 80 多个 ICO 项目。 目前回报率最高的ICO项目是Stratis，回报率为763倍，最成功的ICO项目是以太坊，回报率为689倍。

为什么 ICO 如此受欢迎？ 在美国成功发起Factom ICO的网路科技CEO陆旭军认为，近期全球ICO热潮的原因在于以太坊为ICO的发行提供了更好的融资条件。 你只需要写一个智能合约Dapp就可以发行公司自己的代币，快速进入流通。 以往的ICO，企业需要自己搭建一条公链，编写一条公链的代码需要几个月的准备时间，而代币的发行还需要运行一段时间为流动性做准备才可以流传，这需要很长的准备时间。 以太坊提供了更好的区块链基础设施，智能合约的普及为ICO提供了极大的便利。

除了基础设施的便利，比特币和以太币的价值屡创新高，也导致ICO融资额度快速攀升，ICO的财富效应越来越显着。

卢旭军认为，比特币的暴涨数字人民币以太坊是不是骗局，是因为很多原本抵制虚拟货币的人，最近也开始参与进来。 比特币常被比作“互联网上的黄金”。 在金融危机或战争动荡时期，人们会选择投资比特币来保值。 在希腊债务危机期间，比特币一度出现暴涨。 近期，韩国和日本投资比特币的人数迅速增加。 日本是因为比特币合法化的热潮，韩国是因为害怕战争。

在中国，由于人们对区块链和虚拟货币的逐渐接受，比特币越来越多地出现在大众的视野中。

火币网数据显示，自5月初以来，比特币自7900点一路上扬，6月11日创下历史新高，触及21090点后小幅回升，截止至17100点收盘。 7 月 3 日。 短短两个月，市场翻了一番。

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混乱

最初，ICO的投资人主要是区块链圈和比特币圈的人。 他们持有更多的数字货币，可以以“赌徒心态”投资ICO。 哪怕10个项目有9个失败了，只要一个项目能成倍增长，就可以弥补损失。 但随着ICO市场越来越火爆，普通投资者开始进入这个原本专业的市场，投资者的适应性开始减弱。

6月14日在成都举办的首届全球区块链高峰论坛上，众多企业大力推介自己的ICO项目，“老爷子大妈”的身影涌入会场。

随着市场的狂热和投资者门槛的降低，ICO市场一片混乱。

ICO市场有多混乱？ 某公司咨询律师时，律师开玩笑说，“你现在是在犯罪”。 在这个监管真空的领域，早期证券市场的不规范行为基本可以找到。

京衡律师事务所张浩律师介绍，目前市场上一些ICO项目涉嫌传销或诈骗，采用拉黑线或捏造项目等方式，通过“内幕交易”、“配合经销商”、“操纵涨价”等手段谋取暴利。 有业内人士详细介绍了这种操作方法。 对于一个ICO项目，所有投资人都分在多个微信群里。 不同的微信群设置不同的成交价，统一下单，询问什么时候买，买多少。 ，直至出售给第二批参与投资者的价格。

也有团队接连更改不同项目的ICO，多次更改创始人姓名，造假学历，ICO接二连三失败。 这些团队被业界视为“骗子团队”。 有的项目连团队都没有建立，只有2-3个兼职，就敢发白皮书、路演融资。

一位业内人士总结了ICO骗子的标准团队：几个中国程序员+几个老外程序员+一个数字货币圈的大佬+一个矿工大佬+一个P2P营销人员。 他们发布的白皮书并没有明确说明基金将如何监管，在什么阶段推出什么结果。 即使团队拿了钱什么都不做，ICO后币值破发，项目组也不会面临任何惩罚措施。

一般来说，ICO是在交易平台上发行的，ICO融资募集的资金应该放在基金会管理。 不过，据《财经》记者了解，一些团队只是建立自己的微信群，甚至让投资者通过淘宝链接购买代币。 而一些团队每周都会推出新的ICO项目，缺乏合理的前期准备时间。 有业内人士评价，这种行为与非法集资非常接近。

火爆的行情背后也有隐忧，近期数字货币市场回调。 火币网数据显示，比特币从6月26日的19666下跌13%至7月3日的17100，但这还不足以构成趋势转折点。

火币区块链研究中心市场总监吴星分析，比特币和以太坊此次下跌的原因是以太坊创始人Vitalik Buterin去世的错误信息，以及国外coinbase交易平台设计不合理导致下跌以太坊。 网络过载让以太坊暴跌，但从整体趋势来看，今年比特币和以太坊都保持了明显的上涨趋势，尤其是5月18日以来的快速上涨。在她看来，目前的小幅回落是有道理的。

但风险是无法避免的。 据ICO年龄统计，2017年1月至2017年6月，全球共有129个大型ICO项目，融资总额约7.1873亿美元，进入6月后呈爆发式增长。

业内人士分析，如果这些项目想要保持投资者预期的高增长，在10倍增长的基础上，市场总共需要71.8亿美元的资金。 这需要大量的场外资金进入。 但是，持有大量比特币和以太坊的投资大亨不会随便增加投资。 比特币如此高的估值，新投资者的资金量非常有限，目前的高增长可能难以为继。

每个参与者都深知疯狂的行情，但面对快速翻倍的行情，人性经不起诱惑。 相反，他们拥抱混乱。 很多人借钱刷信用卡拼命投资ICO。

一方面，投资者自己也知道很多项目存在问题，最担心的就是项目方跑路，但另一方面，大家的账面价值似乎都大幅增加，但据业内人士表示，这些代币不能出售。 一旦卖出，由于市值小，将大幅下跌。

目前，随着投资者的不断涌入，还没有出现明显的出逃或币价下跌趋势，但未来一旦出现，将是踩踏式行情。

有人疯狂，有人谨慎。 有企业透露，北京市金融办此前曾提议，数十家区块链初创企业发表联合声明，坚决不做ICO融资。 “作为初创公司，有融资压力，但不规范的ICO模式很容易获得自己团队的口碑。作为怀揣翅膀的公司，正在探索如何进行规范的ICO运作。” 牛链科技CEO唐聪说。

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融资模式创新

央行认为ICO现象无法避免，但并未轻易打击，因为ICO模式可能催生了新的融资革命。

一个新东西出来，很容易看出它的缺点，出来了，肯定是不成熟的，用户体验肯定不好，但是不能只和传统的融资模式比较，你必须懂得如何理解这种新的融资模式创新的意义。 一位业内人士评价道。

“ICO的本质是一种证券化，打破了一级市场和二级市场的界限，这可能是这项技术最大的创新。” Prime Number Financial Services CEO邓科在观察了大量的ICO模式后得出了一个结论。 “通过区块链技术的创新和突破，可以将原本分离的一级和二级市场以ICO模式结合起来。”

“传统意义上的散户不允许进入一级市场，”邓科补充道。 “这里最重要的考虑是风险。一级市场风险较高，需要合格、理性的投资者和投资机构参与。传统的证券融资市场将散户投资者拒之门外，这是为了保护散户投资者。” ICO模式模糊了一级市场和二级市场的界限，一方面提高了效率，降低了融资成本，一方面不可避免地带来了更多的风险问题，目前ICO市场的乱象很大程度是由于未来如何更好地监管和运用ICO模式，控制市场风险，规范监管机构，是一个很大的挑战。

邓科认为，ICO的特殊性在于它是众筹+IPO的模式。 当 ICO 首先从区块链社区（通常是以太坊和比特币）筹集资金以换取自己发行的一些新代币时，这是更典型的众筹模式。 但由于区块链技术去中心化的技术特点，这些发行的代币可以立即进入二级市场流通，在各种代币交易平台上进行交易。 这是一个典型的证券化过程。

之前的众筹模式，返还的是比较具体的权益，比如酒店入住权、代金券、实物等，不是标准化的产品，因为众筹的返还没有很好的交易场所和交易机制，所以流动性很差。 ICO的出现从技术上打破了这种“限制”。 一方面，众筹回归成为标准化产品（token）； 另一方面，更重要的是，这种代币可以通过区块链技术，去中心化交易流通，流通成本非常低。

更重要的是，这种流通方式打破了以交易所为中心的模式，只要企业发行ICO，其代币就可以在全球任何交易所流通。 在传统的二级市场模式中，证券和交易所是紧密绑定的。 例如，在上海证券交易所发行的A股只能在上海证券交易所上市交易流通，不能在深圳证券交易所、纽约证券交易所等其他交易所上市交易流通。 , 纳斯达克进行交易。 但在ICO模式下，代币的流转不依赖于特定的交易所，这使得证券资产不再“锁定”在某个交易所，打破了交易所之间的封闭性，打破了资产交易的地域限制。 试想，如果纳斯纳克和沪市股票可以自由交易，将给市场带来巨大的变化。 这是ICO技术带来的突破性创新。

邓科认为，通过区块链技术，可以实现人类历史上第一次面向全球市场公开融资的低成本、高效率的融资渠道。

Blockchain Pencil和ICO时代创始人龚明（Prince Gong）认为，“ICO融资可以让那些投资者几乎每分钟都在交易，这使得投资者持有的股票具有极好的流动性。 ，这些流动性也将导致项目估值溢价更高。 作为区块链行业独特的融资方式，很可能会改变整个区块链行业，乃至其他行业的融资局面。

更让人浮想联翩的是，虽然ICO起源于比特币和区块链社区，但ICO作为全球去中心化众筹+二级市场业务，显然不仅仅服务于区块链技术公司，或者说仅服务于数字资产。 目前ICO公司发行的代币都是基于区块链技术，去中心化发行流通。 然而，此类代币对应的资产不一定是数字资产或“去中心化”资产，可以与现实世界的资产充分对接。 因此，ICO模式有潜力成为优秀中小企业进入全球市场融资的一个广泛的优秀渠道和工具。

有业内人士认为，ICO作为一项新技术，具有很强的创新属性。 虽然其革命性的众筹+证券化市场模式存在一定风险，但确实是一种降低成本的方式。 提高效率的全球化融资工具。 这种融资工具最终必须服务于实体经济，才能从“地下市场”走向公开透明的新型金融市场。

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监管创新

随着以以太坊为代表的区块链基础设施的完善，全球去中心化二级市场的快速形成已经是未来可以看到的趋势。 部分受访业内人士认为，如果金融监管能够拥抱并不断调整相关政策，积极探索和寻找创新与金融安全的边界，将有助于在未来这个巨大的市场中获得规则制定权和定价权。

由于ICO模式还是新生事物，国内监管还处于真空状态。 在国际上，只有加拿大安大略省证监会正式对ICO发出警告，ICO可能属于证监会的管辖范围。

为防止监管不确定性制约金融科技发展，许多国家改变传统监管思路，试水“监管沙盒”这一新型监管模式。

沙盒来源于英文sandbox的概念，指的是一种推演实验，因为沙盒中的一切都可以被重新发明。 监管沙盒的存在允许符合条件的公司在一段时间内在一系列消费者身上测试他们的创新产品。 这样的测试让这些金融科技企业能够安心进行金融科技创新，同时避免了金融科技创新带来的金融安全风险和对消费者利益的不利影响。

业内人士认为，ICO在全球的火爆是目前数字货币领域最显着的现象之一。 既然央行有意为数字货币制定国际标准，必然会谨慎对待这一现象。 杀。

5月13日，央行数字货币研究所所长姚前在金融四十人论坛“数字货币理论基础与中国创新”上首次对ICO发表看法。 他认为ICO现在是区块链项目非常重要的一个方面。 融资是指数字人民币以太坊是不是骗局，能够募集到的资金数额是VC投资的两倍以上。 虽然目前很多ICO并没有太大的价值，但它的出现还是有利于区块链行业的发展。

姚谦认为，ICO现象无法避免，值得研究。 虽然现在炒币很流行，但还是要区别对待，而不是一棍子打死——轰炸和否认是常犯的错误。 目前，ICO正处于法律监管的边缘。 从制度建设的角度，应尽快给予ICO法律声明，建议实施监管沙箱。

7月5日，姚谦在《当代金融家》发表文章，提出了具体的ICO监管框架设计和建议。

他提出对ICO项目适当给予包容性豁免，并提出六项监管意见。

一是发行项目的配额控制和白名单管理；

二是ICO融资计划管理，引入VC的阶段性投资理念，有利于投资者保护；

三是对发行人提出持续严格的信息披露要求，强调反欺诈等责任条款；

四是强化中介平台作用，推动设立类似众筹平台的专门ICO平台，或将加密代币交易所作为监管工具；

五是监管部门主动提前介入，强化行为监管，全程保留监管干预和制约权；

六是加强国际监管合作与协调。

《财经》记者了解到，央行已委托部分企业对ICO市场进行调研。 也有地方政府跃跃欲试ICO沙盒监管模式，已经与部分企业接洽。

在具体规范手段上，严格信息公开将是一个重要环节。 由于ICO融资模式具有一二级市场交易的特点，信息披露必须充分考虑一二级市场交易的风险。

邓科分析，一个标准化的ICO应该具备以下四个特点：

1、有第三方机构进行项目资格审查，其审查标准可明显弱于IPO，严格程度可接近现行股权众筹试点制度；

2.实行无关第三方资金托管，众筹所得资金不一次性交付给ICO受益企业，而是随着企业项目的实际运作，分期、按需支付给企业；

3.建立退出机制。 对于未达到承诺目标或效果的ICO项目，应按一定机制将托管资金全部或部分返还给投资者，实现对一级市场投资者的保护；

4.二级市场流动性管理，不允许内部交易，并设置一定的锁定期，满足一定条件后才能解锁进行公开市场交易。

针对ICO融资是否属于非法集资的问题，泰和泰律师事务所王振华律师建议，区块链企业在发行ICO项目时，不应在白皮书和任何宣传中承诺未来更高的回报。 . ，所发行的代币不应代表公司的股权； 发行过程中应设置投资者门槛，使项目面向特定的社会公众； 此外，应严格遵守白皮书，避免过度发行，以免对投资者造成欺诈。

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ICO十大乱象

1. 团队成员信息造假。 团队创始人多次改名，造假学历，如果一个ICO项目失败了，他会从头再来，换另一个项目继续ICO，直到筹到钱。

其次，白皮书缺乏透明度。 有的项目融资只有PPT，相关的项目描述也只有几百字。 项目将如何实施，如何实施，如何盈利，资本监管的方式等都只字不提，也没有创始团队的个人信息。

3、交易环节不透明。 一些项目有私人预售，允许参与者以低价购买代币。

第四，收款平台。 圈内大佬收取一定比例的代币市值作为ICO项目顾问或互助平台。

5.采用联合经销等方式在二级市场操纵价格。 一些ICO项目涉嫌传销或诈骗，采用拉线或虚构项目等方式，通过“内幕交易”、“勾结经销商”、“操纵价格”等手段谋取暴利。

六是监管体系缺失，基金托管基金会形同虚设。 一些项目团队甚至建立了自己的微信群，让投资者通过淘宝链接购买代币。 所有募集的资金都由团队自己管理，没有资金监管措施。

七、经常休息。 突破可能发生在私募期或正式 ICO 期。 只要成交价低于该投资在交易所正式上市前进场时的价格，就可以称为突破。 现在越来越多了。

8.普通投资者入市。 除了原有的数字货币玩家，包括“大爹大妈”在内的普通投资者也逐渐进入ICO市场，投资者的适应能力正在减弱。

9.发起人中途宣布停止ICO。 ICO项目的发起人对项目的融资额度和盈利能力缺乏判断。 项目上线后，他们担心受到普通投资者的压力，中途叫停了项目。

十、庄家通吃。 ICO模式是前端一级市场，让普通投资者也可以进入一级市场，很容易出现庄家通吃的情况。 这是因为当大投资者抢购ICO时，可以通过提高手续费来增加中标概率。 从长远来看，好的项目更容易被了解更多内幕信息的大投资者持有。